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【资讯】博道投资史伟爱思考的登山者

发布时间:2020-10-17 00:58:15 阅读: 来源:牙刷套厂家

博道投资史伟:爱思考的登山者

攀登是登山者永远的姿态,而思考则是一个投资人存在的状态。  史伟的身上集中了前述两者的共同点。在工作中他喜欢思考、总结、学习、比较。而在生活中,他是毅行与登山的爱好者。他崇尚努力和信念的力量,但也尊重市场规律,更不怕改变和否定固有的思维。从他的话语中,你可以体会到一个有信仰、爱思考的人做投资的快乐。

固守过去是危险的事  哲学上有个规律叫“否定之否定”,描述了事物进步的曲折性。这个规律在如今的中国股市无比适用。  过去两年间,A股市场的风格大幅切换,运行规律发生巨大变化。大量曾经优秀的投资团队在新的行情面前跌下马来。与此同时,权益类的公募基金和私募产品的业绩也大幅拉开,业绩大幅回撤的案例比比皆是。  史伟则不在其列。在公募基金时代,他是五星级的基金经理,而加入博道投资后他管理的两个私募产品均获得不菲盈利,且回撤非常小,显示了很强的市场适应能力。  这背后是怎样的交易思想和投资哲学呢?  史伟说,他的投资逻辑中有一个核心前提——这个市场内没有恒久不变的市场规律。投资者必须仔细观察、谨慎判断市场出现的变化,分析其中的趋势,进而做出应对来积极适应新的市场。  “社会是变的、股市也是变的,甚至股市的波动逻辑也是变的,那么投资方法和模式,没有道理不随之而改变。”他说。  然而,对于一个投资者而言,改变永远是痛苦而艰难的。每个人都有自己成长背景和事业轨迹,这之中造就了太多的投资路径的依赖。  一个典型的例子是美国曾经的明星基金经理比尔·米勒 。他曾在1990~2000年代创造了连续15个自然年度击败标普500 指数的无比辉煌的业绩,被誉为华尔街的又一个投资“奇迹”,新一代的股神。但在之后的两年内,他亏完了过去十五年积累的超额收益。原因恰恰是,美国牛市的破灭。  改变之难还不仅于勇气,还有改变的方法。作为一个成熟的基金经理,如何观测社会和市场的变化,把握其中的脉络,作出必要的调整。这是一种经验,也需要积淀。  史伟以公司分析为例,十年前,上市公司以国有机制为主,对市值波动并无概念。那时候,上市公司在披露信息方面多数抱着谨慎态度,而对日常股价的波动起伏并不上心。因此,在当时,搜集一线信息,分析判断公司领导人的个人风格和意图,是公司调研中很重要的关注点。  而在十年后的今天,绝大多数的上市公司都有“市值”意识。因此,当下的环境里,分辨公司发布信息的真伪本质,关注公司所处的行业环境、空间和宏观经济背景,则是非常重要的时点。  时代不同,物换人移,投资的重点也在随之变化,必须不断学习的人才能跟上。  “市场最恒久不变的是变化,人最重要的是学习”。史伟自己总结。  做顺应趋势洪流的基本面投资者?  那么,如何从高度分化、趋势化的市场内找到高确定性的投资机会呢?  史伟的答案是,把“基本面分析”和“产业趋势分析”结合起来。他自己把这个称之为“基本面的趋势投资法”。  “近几年来,我越来越倾向于在大的产业趋势中寻找基本面投资的机会。只有在大趋势中,不断变好的公司,才有机会获得市场的青睐。而且,这种寻找必须是持续的跟踪,动态的应对。”他说。  史伟的“基本面的趋势投资法”有三大环节。  首先,要对行业大趋势有个判断。因为只有巨大的可预期的市场增长空间,才会让市场的投资者有信心介入,并酿成足够大的波动幅度。而这种判断,必须立足于行业现实的进展,而不是简单的概念。这某种程度上就是一种类似PE投资的“远视力”的挑战。  其次,在行业大趋势的判断下,对公司的前景、业务可行性作判断也是非常重要的,这其中还涉及到行业的规律、技术前景,成功概率、关键的商业环节等等。每一步都必须由有经验的投资者做扎实的深入调研。  其三,要对这个公司的事业进展做出持续的跟踪判断。尤其是重大的时间和技术节点上。这个过程是持续而深入的,必须一直进行。  而只有在这三步都完成的前提下,才有可能对于这个公司做出一个合理的现金流的估值模型,并确定相应的估值区间。而后者,即是基金经理操作的依据。  “投资是所有投资者对于未来预期的折现构成的分布。有经验的投资者,必须前瞻到这种分布的变化,趋利避害。” 史伟说。  史伟在业内以善于调研公司、挖掘黑马股闻名。但如今的他也格外关注经济和行业的趋势波动。从当年的“由下至上”,至如今的“上下结合”,史伟的投资风格日趋全面和平衡。  这样的提升对于平抑组合净值波动、管理回撤幅度非常有意义。  今年二季度,市场整体出现了一次大的风格切换,市场上涨的领头羊板块骤然由高科技股转换成了蓝筹股。于是,突然间各类基金排行榜上的名单也开始大幅换血。  但史伟管理的道博一期则没有,相反在二季度内,他的产品在小幅调整后,很快找到感觉,重新上涨。  据了解,作为基金经理,史伟当时大幅调整了组合,重仓了部分周期股,抓住了这轮风格切换的投资机会。而配置这些周期股的理由是他对宏观经济周期底部长期观察判断的一个心得。这也从侧面反映出,一个风格全面的基金经理,在市场风格剧变时的作用。  不过,在史伟看来,由宏观判断来挖掘周期股的机会,未来并不会太多。整个市场未来的投资机会仍然在于有大趋势的新兴和消费行业之中。  A股处于“牛市孕育阶段”  对于未来的市场,史伟认为,当下的A股市场大概率处于牛市的第一阶段,或者称之位“孕育阶段”。  史伟认为,股票价格受到现金流与贴现率的双重影响。2007、2008、2009三年里无风险收益率虽然也波动,但是没有宏观经济波动剧烈,而宏观波动直接影响企业盈利与现金流,所以当时宏观经济为主要矛盾。然而在2009年之后,地方融资平台、城投债等理财产品,显著拉高了“无风险收益率”,这也直接奠定了之后几年熊市格局。  从2014年开始,房地产市场出现了量价齐跌的局面,房地产信托利率出现了回落,说明房地产领域对于资金需求也开始回落。地方债务本身就是2009年救市的畸形产物,随着中央的逐步规范,八号文、国务院关于地方债务规范意见等等,地方债务对于资金需求也将进入下降通道。资金需求面全面进入萎缩状态,股市针对的“无风险利率”确定进入下降通道,那么股市走牛的分母基础已经具备。事实证明,无风险利率下行构成了股市波动的主要矛盾。  而回到对公司盈利情况的判断,宏观经济虽然还处于下滑之中,但是名义GDP快速下滑的阶段似乎已过。从2011年接近20%的名义GDP增长率到目前9%左右的名义GDP率。GDP增长率的回落已经不大。  而产能过剩情况在微观层面已经出现改善,这在今年吨钢盈利回升;而供需格局更好的电力行业盈利明显回升可以看出。而考虑到蓬勃发展的新兴产业 、TMT产业,整体企业盈利与现金流,有望先于宏观经济企稳回升。  史伟还认为,18届三中全会开启的新一轮改革,稳定了社会预期与经济活力。改革不仅提高了经济的潜在产出能力,也提高全社会风险偏好,包括企业家对于未来的发展预期。当制造业发展进入瓶颈后,阿里、腾讯、小米等企业的崛起,都构成了资本市场发展的基石。不少行业、不少企业本身已经处于牛市之中,股票市场微观层面牛股依然不少。  回到股市估值层面,从2010年至今沪深300的估值已经压缩到8倍多市盈率,横比、纵比都是较低状态,股市本身就具备投资价值。特别是如果经济能够企稳,利率体系能够下行,分子、分母都具备了估值修复的基础。牛市格局的基础已经基本具备。  在上述条件成立下,产业资本、大股东、管理层等通过定向增发、直接增持、兼并收购等参与股票市场。高净值客户则通过直接开立股票账户,委托资产管理机构进入股市越来越多, 5000万与1亿的新增账户比例显著上升。高资产人士不断涌入股票。考虑到银行理财与信托产品几十万亿的存量规模,而房地产升值前景又不明朗。未来潜在能够进入股市的资金数量庞大。  “综合分析,利率体系、宏观经济与企业盈利、股市估值、全社会资金流动,股票市场大概率处于牛市初期。” 史伟说。  附:简历  史伟博道投资高级合伙人、股票投资总监  复旦大学学士,英国雷丁大学经济学硕士,13年证券基金从业经验。历任东方证券行业研究员,华宝兴业基金公司高级研究员、基金经理助理、华宝兴业动力组合股票基金经理,交银施罗德基金公司交银先锋股票基金、交银主题混合基金基金经理、权益部副总经理。2013年参与创立上海博道投资管理有限公司。

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